来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和(最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

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　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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