金融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一(yī)个滞(zhì436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡an>)后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会(huì)逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产(ch436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡ǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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