事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续五斤等于多少克，五斤等于多少克千克。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反五斤等于多少克，五斤等于多少克千克复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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