2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰国v是不是国5，国v与国vl的区别

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)国v是不是国5，国v与国vl的区别年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大。

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