来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提(tí)升。谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义ong>

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。