5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申(shēn)报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业(伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了(le)更好地(dì)适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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