公募基金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)推出(chū)也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证券1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资(zī)人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了(le)现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基(jī)金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不少基(jī)金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司(sī)提(tí)高服(fú)务机(jī)构客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易(yì)席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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