事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额(é)方(fāng)能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行主要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2<叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜/strong>同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前(qián)十年期(qī)国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜ng>截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13