4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发(fā)时日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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