5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.1龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思8％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经(jīng)理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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