金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后(hòu)果不得(dé)不进阿富汗改名现在叫什么行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)阿富汗改名现在叫什么回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián阿富汗改名现在叫什么)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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