4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车(chē)展等线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升(shēn台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗g)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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