文丨明(míng)明(míng) 章立聪(cōng) 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利率自低位持(chí)续上行，即便(biàn)税期结束，资金(jīn)利率却仍(réng)未回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主(zhǔ)要是(shì)源(yuán)于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期(qī)走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行(xíng)资金融(róng)出意(yì)愿与能(néng)力降(jiàng)低(dī)。③资金较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市(shì)敏感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预(yù)计短期内，资(zī)金利率(lǜ)下(xià)行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议(yì)投资者(zhě)关注(zhù)资金面的(de)边际变化，警惕流动性大(dà)幅(fú)收紧对债(zhài)市情(qíng)绪(反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别xù)以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结(jié)束后资金利(lì)率(lǜ)自低位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然而(ér)税期结束(shù)后却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅(fú)度(dù)更大。从(cóng)隔(gé)夜利率角度观察(chá)，银(yín)行与(yǔ)非银机构间流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税(shuì)期结(jié)束(shù)，资金不(bù)松，主要(yào)有(yǒu)以下几点原(yuán)因：

　　▍其一(yī)，货币政策力(lì)度边际转弱(ruò)。

　　稳健的(d反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别e)货币政策(cè)坚持(chí)以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币(bì)信贷合理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经济提振的同(tóng)时，也注重防范市(shì)场(chǎng)过热带(dài)来的金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)。在(zài)满足广义流(liú)动性供需(xū)匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆(nì)回(huí)购投放低量操(cāo)作(zuò)，结(jié)构性工具“有进(jìn)有退(tuì)”，均预示后续政策将更加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是(shì)缴(jiǎo)税大(dà)月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一定的(de)压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷(dài)增速较(jiào)一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计(jì)仍(réng)将保持同比(bǐ)多增(zēng)的态势。税(shuì)期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出(chū)的意愿(yuàn)和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致(zhì)债市脆(cuì)弱性和敏感度增(zēng)加，且(qiě)投资者对于未来一个月资金(jīn)利(lì)率上行的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交(jiāo)量和我(wǒ)们测算的杠杆(gān)率来看，虽然上(shàng)周受资金(jīn)收紧影响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于(yú)历史相对(duì)积(jī)极的水平，导致债市敏感度(dù)增加。此外投资者(zhě)对货币政策力度以及跨月资金面(miàn)情况仍(réng)存担(dān)忧，使得市(shì)场上对(duì)于未(wèi)来一个月(yuè)内资金价格(gé)上行的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五(wǔ)一假期(qī)临近，回(huí)购资(zī)金的期(qī)限(xiàn)被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末(mò)往往财政集中(zhōng)支出，向市(shì)场释放资(zī)金(jīn)；但(dàn)跨月前夕(xī)银(yín)行(xíng)资金融(róng)出意愿一般较(jiào)低，预计(jì)资金(jīn)波动幅度(dù)较(jiào)大。对于债(zhài)市而(ér)言(yán)，短期交易主线或延续政策与基(jī)本面预(yù)期交(jiāo)易，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面(miàn)的边际(jì)变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行(xíng)间市场(chǎng)流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别