来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌外科鼻祖是谁？有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同外科鼻祖是谁？比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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