文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延续(xù)？妥否的意思是什么，妥否的用法>

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。妥否的意思是什么，妥否的用法受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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