金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能(néng)源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力(lì)度(dù)加大，带(dài)动了价(jià)格(gé)的下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影(yǐng)响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年(nián)国际油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到(dào)短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的(de)原(yuán)因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来受(shòu)到国(guó)内(nèi)外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采业价(jià)格下降(jiàng)16.生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写3％，化学原料(liào)和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行以后，部(bù)分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输(shū)入性影响还会(huì)持(chí)续，国(guó)内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报告也(yě)提(tí)及(jí)通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温(wēn)和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要(yào)与供需(xū)恢复时(shí)间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运(yùn)行(xíng)在负(fù)值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观(guān)上(shàng)有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗(zōng)消费需(xū)求偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国际(jì)油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃(rán)料(liào)的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落(luò)来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变(biàn)化(huà)，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带动经(jīng)济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落，受(shòu)基数(shù)、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部(bù)分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与(yǔ)企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业(yè)有效信用派(pài)生自去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造(zào)业，而房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改(gǎi)善，企(qǐ)业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用(yòng)派(pài)生和经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来(lái)的(de)经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步(bù)修复(fù)，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循(xún)环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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