事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思造等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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