美国(guó)债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了(le)一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间(jiān)长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美(měi)国和发(fā)达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的(de)一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投(tó姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些u)资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到避(bì)险资产(chǎn)如(rú)美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的(de)避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资(zī)产增(zēng)持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策(cè)，对美(měi)股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步(bù)有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美(měi)国(guó)未(wèi)来(lái)的(de)财政政策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事(shì)件(jià姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些n)，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加(jiā)息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部(bù)预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道(dào)，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些停止紧(jǐn)缩的态度。

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