金融界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠(huì)补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在(zài)今(jīn)年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来(lái)随(suí)着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗来受到国内(nèi)外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系(xì)比聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化(huà)学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会(huì)持续(xù)，国内市场需(xū)求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度货币(bì)政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间。过(guò)去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环(huán)节(jié)本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，居(jū)民超(chāo)额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经(jīng)济数(shù)据同样(yàng)存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在(zài)增(zēng)强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格(gé)持续(xù)负(fù)增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来(lái)评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律(lǜ)，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策(cè)托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生(shēng)驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资拖(tuō)累总体信(xìn)用(yòng)派(pài)生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效(xiào)应不同(tóng)过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在(zài)，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费(fèi)端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的(de)修复已然开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出(ch聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗ū)行意愿的(de)持续(xù)改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统周(zhōu)期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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