5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(s辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话ì)季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改变研究员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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