2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的毁掉一个老师最好的办法最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，毁掉一个老师最好的办法一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)t毁掉一个老师最好的办法o-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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