金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行(天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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