事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业苏修是什么意思，苏修是什么意思价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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