来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息2微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗5BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美(měi)国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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