金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhà吴亦凡现在在哪里关着i)，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。吴亦凡现在在哪里关着n>在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(吴亦凡现在在哪里关着ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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