金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次(cì)什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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