5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思color: #ff0000; line-height: 24px;'>宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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