近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司(sī)兴福(fú)电子(zi)公布(bù)科创板IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生(shēng)部(bù)分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸产品的(de)品质要(yào)求(qiú)高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前(qián)期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示(shì)，非经常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料(liào)价(jià)格(gé)上(shàng)涨情(qíng)况适(shì)时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，虽(suī)然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结(jié)果的企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料(liào)、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料(liào)的关(guān)联采(cǎi)购有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出(chū)现(xiàn)大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子曾受(shòu)到(dào)宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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