金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，手机扩展内存是什么意思an style="BOX-SIZING: border-box">当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用手机扩展内存是什么意思分层现象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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