4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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