来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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