近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。<无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方/p>

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业级硫(l无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方iú)酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行业(yè)、显示面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户(hù)外，还销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与经(jīng)营业(yè)务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额(é)或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高(gāo)的集成(chéng)电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的(de)间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期(qī)，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提(tí)交注(zhù)册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子(zi)的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团(tuán)及其(qí)控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没(méi)有在(zài)申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团(tuán)在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度(dù)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价(jià)格(gé)已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产销量(liàng)同比均出(chū)现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化(huà)学品、食品(无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方pǐn)添加(jiā)剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的(de)业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市(shì)管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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