5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yā京东是谁的老板是谁ng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ京东是谁的老板是谁)用。

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