文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试(shì)回(huí)答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语)吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòn形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语g)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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