上市公司退市在A股早已不(bù)稀奇(qí)，但(dàn)连带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上市(shì)，搜特转债或成(chéng)为首只(zhǐ)因正股退市而(ér)强(qiáng)制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市(shì)指标(biāo)被终止上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引发投资者美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(zhě)对可转债信用风(fēng)险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券和股票(piào)双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下(xià)有保底美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前一直未出现因(yīn)正股(gǔ)退市而退市的情(qíng)况，也(yě)未发生(shēng)过实质性违约事(shì)件。

　　随(suí)着(zhe)搜特(tè)转债等的退市，零(líng)违约(yuē)历史或将被(bèi)打破，可转债信(xìn)用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等(děng)条款(kuǎn)，但由于大多数上市公司是因(yīn)经营不善导致退市，财务状况并不乐(lè)观，资不(bù)抵债、拿不出(chū)钱进行(xíng)赎回的可(kě)能性较(jiào)大(dà)。而如果启动破产重整，公司(sī)发(fā)行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠(kào)后，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存(cún)在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市(shì)，投资者蓦(mò)然(rán)发(fā)现，“长期(qī)稳定的羊毛”不(bù)稳定了(le)。事实上(shàng)，可转债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交(jiāo)易所上市规(guī)则，上市公(gōng)司股票被终(zhōng)止上市的(de)，其发行(xíng)的可转债及其他(tā)衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股退(tuì)市难、退市少，成(chéng)就了可转债(zhài)30多年(nián)零退(tuì)市、零(líng)违约的“神话”。随(suí)着(zhe)全面注册(cè)制改革(gé)的(de)持(chí)续(xù)推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在形成，以上(shàng)市股为锚的(de)可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为可转债市场新(xīn)常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时候(hòu)重塑(sù)对可(kě)转债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择(zé)债券时(shí)，要理性评(píng)估(gū)正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及(jí)发债公司(sī)偿债能力(lì)等(děng)，防(fáng)范债券退(tuì)市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退(tuì)市(shì)风(fēng)险较高的标(biāo)的，而选(xuǎn)择正(zhèng)股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切关(guān)注可转债市场(chǎng)风(fēng)格变(biàn)化(huà)，及时调(diào)整配置比例和结(jié)构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当(dāng)跟上形势(shì)变化。目前(qián)关于可转债的退(tuì)市处理还有不少空白和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予市(shì)场明(míng)确预期(qī)。比如，可进一步(bù)明确可转债(zhài)在退市后是(shì)否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能等(děng)。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化(huà)发(fā)行前的信用(yòng)评级，对于信用(yòng)资质较弱(ruò)的公司，可考虑(lǜ)提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当提升准入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根本(běn)性的(de)变化。过去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一些规则制度上的短板不(bù)能视而不见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势(shì)，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在内(nèi)的投资方法(fǎ)，完(wán)善(shàn)配套(tào)制度(dù)，提升风险意识(shí)，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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