来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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