4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(sh什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗ù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(n什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗ián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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