来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

　　1

　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经(jīng)济(jì)发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据(jù)看，确实(shí)好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经(jīng)济(jì)运行(xíng)好转主要是(shì)恢复(fù)性(xìng)的(de)，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就(jiù)业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

　　2

　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工(gōng)作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺(cì)激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通(tōng)过激(jī)发(fā)市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒(lěi)。各类(lèi)企(qǐ)业(yè)都要依法合规(guī)经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段(duàn)，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

　　3

　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延(yán)续了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合(hé)力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等(děng)服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积(jī)极稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资(zī)基(jī)本(běn)盘(pán)。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

　　4

　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到(dào)一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索创新。

　　5

　　防风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机(jī)构改革化险工作(zuò)”<马云看未来商铺的前景/strong>；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产(chǎn)产业(yè)链(liàn)、中小金融(róng)机(jī)构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和(hé)去(qù)年(nián)最(zuì)大的不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对(duì)克制。