4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月cos180°是多少，cos180度等于多少社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)cos180°是多少，cos180度等于多少贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zcos180°是多少，cos180度等于多少hōu)、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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