上(shàng)市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连(lián)带着可(kě)转债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触(chù)及退市(shì)指标，公司股票及(jí)其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上市(shì)，搜特转债或成(chéng)为(wèi)首(shǒu)只(zhǐ)因正股退市(shì)而强制退市(shì)的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及退市指标被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市(shì)整(zhěng)理期(qī)，引发(fā)投(tóu)资者对可转债信用风险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股(gǔ)票双(shuāng)重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为流传(chuán)的说法是(shì)，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投(tóu)资者(zhě)“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债(zhài)30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因(yīn)正股(gǔ)退市而(ér)退(tuì)市(shì)的情况(kuàng)，也(yě)未发生过(guò)实质(zhì)性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的(de)退(tuì)市(shì)，零违约历(lì)史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于(yú)大(dà)多数上市公司是(shì)因经营不善导致(zhì)退市(shì)，财务(wù)状况(kuàng)并不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较大。而如(rú)果(guǒ)启动(dòng)破(pò)产重整，公司(sī)发(fā)行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普(pǔ)通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦(yì)存(cún)在很(hěn)大不确(què)定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛(máo)”不稳定(dìng)了(le)。事实上，可转债(zhài)退(tuì)市并非完全出(chū)乎意(yì)料，早已在(zài)相关规则中埋下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规则(zé)，上市(shì)公司股票被终止上市的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债及其(qí)他衍生(shēng)品种应当(dāng)终(zhōng)止上(shàng)市。过去(qù)A股退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就(jiù)了可转(zhuǎn)债30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化退(tuì)市机制正在形成，以(yǐ)上市(shì)股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风(fēng)险随之上升(shēng)。退(tuì)市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态在一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米改变，投资者没(méi)有(yǒu)理(lǐ)由一成(chéng)不(bù)变，是时候(hòu)重塑对可转债的认知了(le)。投资者要改变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会(huì)优择(zé)品种，规避风险。在(zài)选(xuǎn)择债券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性、估(gū)值水平(píng)以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债(zhài)能力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应(yīng)远离(lí)正股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的(de)，而选择(zé)正股(gǔ)经(jīng)营效(xiào)益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下跌一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米估值出现压缩的(de)标的(de)。并(bìng)密(mì)切关注可转债市场风格变化(huà)，及时调整配(pèi)置(zhì)比(bǐ)例和结构(gòu)，学(xué)会(huì)在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当跟上形势(shì)变化(huà)。目前(qián)关于可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有不少空白和(hé)盲点，监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场明确(què)预(yù)期。比如(rú)，可进一步明确可转债(zhài)在退市后是否仍(réng)存在交易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的(de)风险防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对(duì)于信(xìn)用资质较弱(ruò)的公司(sī)，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条款等相关要(yào)求，适当提升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保护投(tóu)资(zī)者利益(yì)。

　　全面(miàn)注(zhù)册制下，证券(quàn)市场将迎(yíng)来(lái)全方位、根本性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟风买入”的(de)简单套路行不(bù)通了，一些规则制度(dù)上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市(shì)场参(cān)与(yǔ)主体还需(xū)顺时应势(shì)，调整包括可(kě)转债在内的(de)投(tóu)资方法，完善(shàn)配套制度，提升风(fēng)险意识，共促(cù)A股市场健康稳(wěn)定发展。

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