窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污文丨(gǔn)明明(míng) 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期(qī)结束，资金(jīn)利率(lǜ)却仍未(wèi)回(huí)落(luò)，反(fǎn)而(ér)进一步走(zǒu)高。我(wǒ)们认为主要(yào)是源于(yú)：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债(zhài)市(shì)敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末(mò)因素，预计(jì)短(duǎn)期(qī)内，资金利率下(xià)行(xíng)空间(jiān)有(yǒu)限，波动(dòng)幅度(dù)加(jiā)大，建议投资者关注(zhù)资(zī)金(jīn)面的边际变化，警惕流(liú)动性大(dà)幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪(xù窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污)以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然(rán)而税(shuì)期结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利(lì)率(lǜ)角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜(yè)利(lì)率与7天利率(lǜ)的期(qī)限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策(cè)力度边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健的货币(bì)政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信(xìn)贷合理增(zēng)长，确保利(lì)率水平(píng)合适，在(zài)追求经济提(tí)振的同时，也注重防范市场过热(rè)带来的金(jīn)融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹配的前提下，货(huò)币工具力度(dù)可(kě)能会(huì)有所回摆(bǎi)。从央行的(de)具体操(cāo)作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作(zuò)，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预(yù)示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款叠加4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因(yīn)此走款可(kě)能对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参(cān)考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统(tǒng)整体资金流出，因此向同业融(róng)出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能(néng)会导致债(zhài)市(shì)脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资(zī)者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质(zhì)押(yā)式(shì)回购成(chéng)交量和我们(men)测算(suàn)的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受(shòu)资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依(yī)然处于历史相(xiāng)对积极的水(shuǐ)平，导致债(zhài)市(shì)敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使得(dé)市场上对于(yú)未来一个月内资金价格上行的预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一假期临近(jìn)，回购资(zī窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污)金(jīn)的期限被动拉(lā)长(zhǎng)，利(lì)率下行空(kōng)间有限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向(xiàng)市场释放资金(jīn)；但(dàn)跨月前夕银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)一(yī)般(bān)较低，预(yù)计资(zī)金(jīn)波动幅(fú)度较(jiào)大。对于债(zhài)市而言，短期(qī)交(jiāo)易主线或(huò)延续(xù)政策与基本面(miàn)预期交(jiāo)易，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面的(de)边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及(jí)头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期；经济(jì)复(fù)苏节奏不及预期(qī)；银行(xíng)间市场(chǎng)流动性(xìng)过快(kuài)收紧。

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