5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画如何(hé)定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责(zé)任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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