2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有(香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水yǒu)抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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