金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能创造80一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗0万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiá一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗ng)调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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