5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行股大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理(根号20等于多少 化简 根号怎么算lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤根号20等于多少 化简 根号怎么算(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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