钠(nà)电池产(chǎn)能规划从0到10GWh再到18GWh，年赚(zhuàn)1亿(yì)拟撬(qiào)动54亿乃(nǎi)至94亿(yì)投资，传(chuán)艺科技是真跨(kuà)界还是(shì)奢望，飙涨后又(yòu)腰(yāo)斩的股价(jià)似(shì)乎已经给出注脚(jiǎo)。

　　去(qù)年6月(yuè)以来，萦绕(rào)在键盘生产商传艺科技(jì)（002866.SZ）身(shēn)上的最大议题(tí)莫过于跨界钠电池。

　　这个热门又令人遐(xiá)想的题材搭配公司释放(fàng)钠电池项(xiàng)目进展的“积极主动(dòng)”，在2022年刺(cì)激(jī)着传艺科技股价(jià)迅速(sù)飙(biāo)涨4倍，甚(shèn)至期间还祭出“七连板”和“五连板”妖(yāo)股走势(shì)。然去(qù)年(nián)末以来，抛“利好(hǎo)消息”催涨股价的套路完(wán)全失(shī)灵，股价又在4个多月(yuè)时间极速腰斩(zhǎn)。即(jí)便是3月末扔出30亿元(yuán)定(dìng)增预(yù)案投(tóu)建(jiàn)年(nián)产5.5GWh钠电池项目，传艺科技也(yě)只(zhǐ)收(shōu)获了短暂(zàn)的上涨，而后再(zài)未掀起波澜。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，股价(jià)过山(shān)车式的涨跌折射的是市场对传艺科技高调跨界钠电赛道故事的(de)怀(huái)疑：从宣布跨界到(dào)现在，时间不过10多月，规(guī)划产能已经从0到(dào)10GWh再到18GWh，年赚1亿元的传艺科技如何撬动54亿元乃(nǎi)至94亿元(yuán)的投资成本？巨头环伺(cì)、落地(dì)产能骤增(zēng)、锂价(jià)持续(xù)下(xià)行(xíng)，在愈加拥挤的赛道上(shàng)，夸(kuā)下(xià)海(hǎi)口的产能又该如何消化？过往投资计划频频“跳票”、实(shí)际效益与预期天差(chà)地别(bié)等“黑历史”在前，“大跃进”的(de)新项(xiàng)目(mù)如(rú)何(hé)让人信服？

　　跨界钠电池，股价(jià)“过山车”

　　早(zǎo)在(zài)20世纪70年代，钠离(lí)子电池便(biàn)与锂(lǐ)离子电池同时期萌芽，但由于钠电(diàn)负极嵌钠能(néng)力较弱、钠电池能量密度较(jiào)低，导致(zhì)其研(yán)发进度大大落后于了锂电池。直(zhí)到2020年后(hòu)，随着钠电关(guān)键技术完成突破以及锂价不断飙升，钠电才作(zuò)为锂电“备胎”之一重回人们重视。尤其2021年7月(yuè)，宁德时代推出第(dì)一代钠(nà)离子电池，掀起钠电风潮(cháo)，并将风口(kǒu)带到(dào)了A股市场。

　　时值(zhí)2022年锂价暴(bào)涨(zhǎng)，A股钠电(diàn)炒作如日中天之(zhī)际(jì)，传艺科技(jì)于(yú)去年6月(yuè)22日(rì)晚(wǎn)间高调宣布入(rù)局。彼时的(de)公告(gào)显示(shì)，公司拟(nǐ)投(tóu)资(zī)3000万元(yuán)通过(guò)全资(zī)子公司江苏智纬电子(zi)科技有限公司(sī)（以下简称“智纬电(diàn)子”） 同海(hǎi)盈汇鑫企业(yè)、自(zì)然人(rén)杨磊(lěi)和杨(yáng)崇义合作设立控股(gǔ)孙公司江苏(sū)传艺钠电科技有限(xiàn)公司(sī)（公(gōng)司持股75％，以下简称(chēng)“传艺钠电(diàn)”）。

　　公告出，传艺科(kē)技旋即涨(zhǎng)停，当日盘后公司迫不及待召开电(diàn)话会(huì)议，向合(hé)计64名分析师和(hé)个人投资者披(pī)露跨界钠电(diàn)的各(gè)种细节。根据规划，传艺科(kē)技钠电(diàn)池项目中试(shì)线2022年投产，一期2GWh的产能2023年投(tóu)产，二期(qī)计划新建8GWh的产(chǎn)能。

　　撂(liào)下电(diàn)话(huà)，股价更加疯涨(zhǎng)。加上6月23日的涨停，传艺(yì)科技宣布(bù)跨界后一口气收出7个涨停板，市值快速实现翻倍。

　　传(chuán)艺科技日K线图，来源：wind

　　有了钠电消息(xī)催涨股价(jià)的前车在前，传艺(yì)科技开始有意无意(yì)地(dì)“主动”披露钠(nà)电(diàn)项目进(jìn)展(zhǎn)，而公司股(gǔ)价也往(wǎng)往在公(gōng)告(gào)披露(lù)后(hòu)录得大(dà)幅上涨。去(qù)年12月5日盘(pán)中，公司股价一度(dù)摸高至54.44元/股，相(xiāng)较(jiào)于跨界钠电(diàn)池前10元(yuán)/股左右(yòu)的(de)温(wēn)吞股价，不到半年的时间已翻了逾(yú)5倍。

　　但(dàn)此(cǐ)后，公司股价开始掉头向下(xià)，无论其如何发布“利好(hǎo)”消息，股价(jià)也再难掀大风浪，反而随着(zhe)时间的(de)推移，迅速回落。截至4月20日(rì)收盘，报28.14元/股，4个多月时间(jiān)已经(jīng)较高点(diǎn)腰斩。

　　值得(dé)一提(tí)的(de)是，由于在2022年(nián)6月23日盘后，公司(sī)迫切召开电话会并(bìng)在《投资者(zhě)关(guān)系活动(dòng)记录表》中对外发布(bù)钠(nà)电池(chí)业(yè)务(wù)未来(lái)规划、技术水平等(děng)涉(shè)及公司经营(yíng)的重大信息，但直至2022年7月9日才(cái)正(zhèng)式通过《关于对深圳证券交(jiāo)易所(suǒ)关(guān)注函回复的公告》补充披(pī)露相关事项，传艺科技及公司董事长兼总(zǒng)经理邹伟民(mín)、时任董秘(mì)许小丽还(hái)遭深交所通报批评(píng)。

　　产能(néng)“大跃进(jìn)”，钱从(cóng)哪里来？

　　回看传艺科技股价“过山车”式上下，背(bèi)后纵有(yǒu)游资推波助澜，但(dàn)归根结底还是其(qí)资金有(yǒu)限(xiàn)与(yǔ)钠电(diàn)产(chǎn)能规划“大跃进”不匹配无法让市场信服造成(chéng)的。

　　根据公(gōng)司定增预(yù)案(àn)，钠电(diàn)池二期5.5GWh项目建(jiàn)成(chéng)后(hòu)，公司产(chǎn)能(néng)将达到10GWh。而根据公司(sī)此前对交易所回复函和2023年(nián)度定增预案(àn)，公司规(guī)划的10GWh钠电(diàn)池项目的投资成本约54亿元。其(qí)中，土地购(gòu)置及厂房成(ché每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下ng)本约4亿元，10GWh产(chǎn)能需投入的装修及设备成本约50亿元。

　　实际上，传(chuán)艺(yì)科技(jì)规(guī)划的钠电产能(néng)远(yuǎn)不(bù)止这公(gōng)告出(chū)来的(de)10GWh。据传艺钠电官微消息(xī)，公司董事长邹(zōu)伟民(mín)4月16日在(zài)公开(kāi)场合演讲时提到，“2022年(nián)7月，公司决定，发挥资金优势，投(tóu)资(zī)50亿元，新征410亩土地，用30个月的时间，新上(shàng)钠离子电池全供应链(liàn)项(xiàng)目，逐步(bù)形(xíng)成年(nián)产3万吨正(zhèng)极材料、4万吨(dūn)负极材料(liào)、18GWh钠(nà)离(lí)子(zi)电池、15万吨电(diàn)解液(yè)的生产能力；2022年10底(dǐ)，中试线已经竣工投产；目(mù)前，4.5GWh量产线已经开始试产试销，6月(yuè)底有(yǒu)望(wàng)批量生产。”

　　邹伟(wěi)民公(gōng)开演(yǎn)讲时(shí)提到的钠电产(chǎn)能规划，来源：传艺钠(nà)电官微(wēi)

　　若(ruò)按邹伟(wěi)民的说法，传艺科(kē)技在上述的54亿元资金外，还需要更多资(zī)金，仅另外(wài)8GWh钠(nà)电池就需要40亿元的(de)投入。

　　但现(xiàn)实是(shì)，传艺科技主营式微，年赚1亿元的盈(yíng)利水平显然难以撬(qiào)动动辄(zhé)几十亿的项目。

　　传艺科技主营输入类设备(bèi)和(hé)印制电路板(bǎn)（PCB）两大类消费电(diàn)子零组件，具体包括笔(bǐ)记本(běn)/台式机电脑键(jiàn)盘、触控模组(zǔ)和(hé)鼠标等输入类(lèi)设(shè)备及通(tōng)讯用板、消(xiāo)费(fèi)电子、计(jì)算机用(yòng)板(bǎn)等(děng) PCB 产品。

　　2017年上市以(yǐ)来公司经营规模不断扩大，营收从2017年的6.69亿(yì)元起(qǐ)步(bù)，逐年递增(zēng)，到2022年达到(dào)19.99亿元(yuán)，翻了近3倍。但盈利(lì)并未同步，上市当年公(gōng)司(sī)归(guī)母净利润就下滑13.60％，只有(yǒu)7776.63万(wàn)元(yuán)。之后随着行业(yè)式微，公司盈(yíng)利水(shuǐ)平起起伏(fú)伏(fú)，到2022年也仅1.15亿(yì)元(yuán)，相较于2017年仅增长了47.90％。而早(zǎo)在(zài)2016年，公司(sī)盈(yíng)利就(jiù)已(yǐ)经达到了(le)9000万(wàn)元，净利润增长乏力可(kě)见一(yī)斑。

　　传艺科技业(yè)绩(jì)变动情(qíng)况，来源：wind

　　盈利陷入瓶(píng)颈，账上(shàng)的资金也并不(bù)宽裕。2022年(nián)，公司经营活动产生的现金(jīn)流量净(jìng)额4.46亿元；截至去(qù)年(nián)末，公(gōng)司(sī)货币资金(jīn)仅2.87亿元，短期借款8.41亿(yì)元(yuán)；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款5.90亿(yì)元，应付账(zhàng)款4.56亿元。

　　那两年半内要拿出54亿元乃至(zhì)94亿元以上的(de)资金投(tóu)资钠电，钱(qián)从哪里来？

　　在2022年(nián)7月9日给深交(jiāo)所的回(huí)函中(zhōng)，传艺科技(jì)曾详细披(pī)露过2GWh项目资(zī)金来源(yuán)：截(jié)至(zhì)2022年(nián)5月31日(rì)，公司(sī)可用(yòng)于(yú)钠离子(zi)电池(chí)项目(mù)的(de)自有资金仅(jǐn)1.61亿元(yuán)，银行授(shòu)信未(wèi)使用(yòng)额度(dù)10.27亿元(yuán)，足见其在投资(zī)钠(nà)电项目时(shí)自有资金的“捉襟(jīn)见肘”。

　　来源：传艺科技给深交所(suǒ)的(de)回(huí)函

　　很明显，一(yī)开始规(guī)划的一期2GWh产能，传(chuán)艺(yì)科技就是准备靠银行贷(dài)款解决。后一期(qī)产能增加(jiā)到4.5GWh，投资额增加10亿元左右，同样仰(yǎng)仗银(yín)行(xíng)贷款。今年(nián)3月(yuè)30日公(gōng)司公告称，传艺(yì)科技及(jí)子公(gōng)司拟向工商银(yín)行、农业银(yín)行等(děng)组成的联合银团申请不超过(guò)20亿元(yuán)的项目贷款，用(yòng)于公司钠电池项目(mù)。根据最新的调研记录，“截至目前，牵头银行已审批通过(guò)，参团银行处于正常的审批流程中。”

　　一期靠贷款(kuǎn)，二期谋定(dìng)增。今年(nián)3月30日，公司披露《2023年度向特定对象发行股票预案(àn)》，拟募资不超过30亿元(yuán)，其中的24亿元拟投入钠(nà)电池制(zhì)造二期(qī)项目，剩余6亿元补流。

　　根据测算，二(èr)期5.5GWh项目总投资额(é)为27.47亿元(yuán)，除了定增的24亿元外，还有3.47亿元的缺口。而(ér)为补这部分缺口，传艺科技甚(shèn)至(zhì)将(jiāng)2020年(nián)定增募投资(zī)金(jīn)中的1.75亿元变更用于该项目。

　　简单加(jiā)总便知(zhī)，家底不厚，传艺(yì)科技(jì)10GWh钠电项目只(zhǐ)能依赖(lài)融资(zī)。至于上(shàng)述邹(zōu)伟(wěi)民公开演(yǎn)讲时(shí)提到的另(lìng)外8GWh的(de)项目资金来(lái)源(yuán)，钛(tài)媒体APP向公司求证(zhèng)，但截至发稿(gǎo)，仍未获(huò)回复。

　　锂价暴跌，钠(nà)电还(hái)有优势吗？

　　“今(jīn)年销售不低(dī)于10亿元，整个(gè)钠(nà)电池全(quán)供应(yīng)链项目计(jì)划到2024年末全部竣(jùn)工投产，达产达效后(hòu)，可实现年销(xiāo)售250亿元(yuán)。”若传艺科技的钠(nà)电项目真如邹(zōu)伟民在(zài)近日的演讲中所言照进现实，几年后公司营收将在当前基础上翻十几倍。但近来腰斩的股价(jià)显示，市场(chǎng)对这个故事并不(bù)再买账，除了(le)资(zī)金(jīn)实力有限(xiàn)公(gōng)司外，核(hé)心还(hái)在其大干快(kuài)上后产(chǎn)能如何消化(huà)的问题。

　　毕竟，在钠(nà)电(diàn)池商(shāng)业化元年的2023年，包括宁德时代、中(zhōng)科海纳、亿纬(wěi)锂能(néng)、雅迪等诸多巨(jù)头在内，已(yǐ)纷(fēn)纷发产品、量(liàng)产(chǎn)并大(dà)建产能(néng)，竞争者初露威胁，赛(sài)道已然开始(shǐ)拥挤。

　　尽管就披露的参(cān)数和性能来看，传艺(yì)钠电的钠电池与巨(jù)头们(men)不相(xiāng)上下，但(dàn)宁(níng)德时代落地(dì)奇(qí)瑞车型、华语(yǔ)新能(néng)源配套雅迪(dí)极钠S9等(děng)表(biǎo)明，大佬们已经(jīng)走在前面，率(lǜ)先(xiān)在两轮(lún)电动车和低速电动(dòng)车领域(yù)实现装车(chē)应用。而传艺(yì)科技(jì)除(chú)了在(zài)岁末年初公告(gào)与中祥航业、江苏新能源、德博(bó)新(xīn)能源签(qiān)订(dìng)项目合(hé)作或战略合作协议外(wài)，并未官宣重点客户。

　　每(měi)每有投资者问及客户情况时(shí)，公司都以“目前订单下游运用覆盖储能、低速(sù)电动车及电动(dòng)工具等多个(gè)领域”“公司钠离子电池送样(yàng)后客户的反(fǎn)馈普遍较(jiào)为良好，并已与多名客户签订了销(xiāo)售订(dìng)单(dān)”“公司已与多家(jiā)知名两(liǎng)轮电动(dòng)车品牌开展送样和(hé)合作意(yì)向洽谈等工作”等进行回复。至于具体的(de)客户名称和订单金(jīn)额(é)，一直(zhí)语焉(yān)不(bù)详。

　　且2023年，钠(nà)电池产能落地正数(shù)倍(bèi)级增长。上海钢联新能源(yuán)事业部(bù)钠(nà)电池分析(xī)师汪(wāng)奇(qí)告诉钛媒体APP，2022年钠电(diàn)池项目落(luò)地产能有(yǒu)3GWh左右，预计2023年落地产能(néng)将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发(fā)布数据则(zé)称，到2023年(nián)底，预计钠电池(chí)产能(néng)将增加至21GWh。无论是哪(nǎ)种预测(cè)，今(jīn)年钠电池落地产能大(dà)幅增(zēng)加(jiā)已(yǐ)可(kě)预见(jiàn)。

　　“参考锂电池行(xíng)业产能利用率(lǜ)，钠电池落地的产能中可以(yǐ)实现装(zhuāng)机的在4-5GWh左右，而(ér)铅酸电池(chí)的(de)市场规模接近40GWh。前期(qī)用于两轮车的钠(nà)电池不到(dào)5％，后(hòu)面成本降(jiàng)下来(lái)才(cái)会有较大比例(lì)的(de)替代(dài)。”汪奇认为，今(jīn)年(nián)钠电池(chí)只会小(xiǎo)批(pī)量应用到(dào)多元化场景。

　　然传艺科技却十分自信，其在调(diào)研记录(lù)中预测，预计2023年公司实际出货(huò)量(liàng)在2GWh-3GWh，相当(dāng)于其占去了2023年钠电池市场的绝大部分份额。

　　来源：传(chuán)艺科技2023年1月9日投(tóu)资者(zhě)关(guān)系活动记(jì)录表