5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(l学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高ciàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的(de)常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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