来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音库(kù)转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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