文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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