调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报(bào)记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是(shì)与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触(chù)即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国(guó)芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语应该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地(dì)区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可(kě)以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语的出口受限以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需(xū)求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源两套(tào)年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需(xū)边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的时间下(xià)市(shì)场博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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